主页 > 人造钻石价格 > 刘方生:持续创造财富的机构投资者

刘方生:持续创造财富的机构投资者

admin 人造钻石 2020年08月30日

  金融界网站9月23日讯 2007年9月23日,由经济观察报主办的“跨入全球投资新时代”论坛在深圳举行。金融界网站全程独家图文直播此次会议。以下为嘉裕投资董事长兼首席执行管刘方生发表精彩演讲。

  主持人:谢谢蒋先生的发言,蒋先生刚才列了一个表,表上面他告诉我们说中国的市场不是上涨最高的,他得出的结论所以我们要投资海外。如果增长是一个常态的话,那它一定有一个现在价,秘鲁在这儿,中国还在这儿,那我们一定要投资中国。开个玩笑。

  下一位演讲嘉宾是嘉裕投资管理有限公司董事长兼首席执行管刘方生先生。刘方生先生现在同时在日本和中国正在发行一个私募基金,请他给我们讲一下海外市场和中国市场。

  我叫刘方生,是嘉裕投资管理有限责任公司的,我到目前为止在美国的美联证券、波士顿证券,以及瑞士信贷资产管理公司工作过接近十年的时间。

  2005年启动了私募基金的工作。我今天的题目是“持续创造财富的机构投资者”。这个题目实际上是放在大会的主题上,跨入全球投资时代,从国外的机构投资者的角度和我自己的工作经验,来探讨我们国家应该怎么走。

  今天我说的机构投资者不分公募和私募,在国外,公募基金做的不如私募基金专业,公募基金不如私募基金做得个性。今天跟大家讨论一下我们相关的观点和共享一下我们的研究成果。

  说到机构投资者,我们在讨论持续创造财富的过程,首先要问一个问题,基金经理作为机构投资者他的使命是什么?

  我们认为基金经理的使命是为了让顾客从金融束缚中解放出来,并获得财富自由而努力耕耘。金融界版权,大家可能在不同场合下听过不同的版本,但这个话要抛开来看。

  作为一个机构投资者他主要的功能就是持续地创造财富。实际上,它最终的目的是持续地胜出市场。所以,要是说帮助客户获得财富自由的话,那么从机构投资者的角度来说,他的使命或者它的最终使命是要持续胜出市场。

  谈到持续地超出市场,而不是在今天的市场下面获得胜出,在明天的市场就得不到胜出,它一定是持续的。那么就一定要有商业智慧。基金的投资者或者其它的投资都是能够在经济活动中追求的最终目的,同样在投资领域,我们追求的目标自然也是附加价值。

  第一项说的是对未来超出回报率;第二项是叫做风险成本。第三项是交易成本。金融界版权,我们非常明确附加价值是从你追求超出回报率的情况下扣除风险成本。

  这里主要有两个因素,一个是α,一个是风险评估。在这种情况下,我们讲他的商业智慧在什么地方呢?不是在于过去仅仅一、两个月的回报率,而在于投资的效率,这是一个永远不会变的主题。不管你承认不承认,不管你今天有没有个技能,事实是这样的,我们国家在走向一个技能化社会。

  我们在解释投资效率的时候有两种投资方法。有两种表达形式,第一种表达形式是指你每持有单位的风险,你能获得超出回报率的价值,自然是越大越好。第二种解释方法指的是一个投资经理、金融界版权,一个资金经理他自身的技能和他作为正确的投资判断。机构投资人看得更清楚一些。在二、三十年代,欧美券商跟风,找庄家来做,现在你要是这样的话,你的老板马上告诉你你明天不要来了,现在就走,你不可能生存。

  我们提到了在持续创造财富的过程中要有商业智慧,要有持续地胜出市场的智慧。这个东西怎么去实现呢?刚才说到两个主要因素,一个是α,一个是风险。要实现商业智慧,不光要发现价值,而且还要实现它。我们的价值是通过投资过程和投资的基础设施。

  我们来看看我们国家的实例,这些数据是从2005年8月30日开始做的,把我们国家非常好的私募基金和沪深300做比较。

  前五名的公募基金中,能够超出市场的基金只有30个,时间是2006、2007年两年的时间。要评价基金的业绩,还需要更长的时间。这就是我们所说的投资,要评估一个基金必须用投资效益来衡量。哪怕是我们国家最好的公募基金也会出现在长期的评估。

  既然谈到持续的创造财富,机构投资者是创造财富的机器,我们要做创造财富的机器。基金经理的工作是什么?换句话说,基金经理的工作是要维护这四个参数:一个参数是回报率。但我们不要忘了,要回报率的同时,我会买来风险。所以第二个参数是我们要控制风险。金融界版权,第三个参数是你持有了风险,你就要讲投资效率、升值效率。第四个参数实际上指的是基金经理所创造的业绩,你创造财富的质量跟市场到底有多大关系。方向性的管理会给你的客户带来无限的灾难。所以我们说,你做的基金,你的投资跟市场的相关性,自然你投资的基金跟市场的相关性越小,我们国家的市场不管涨和跌,最好是能挣钱。

  因为业内人士比较明确,可能还有一些个人投资者不清楚,所以我准备了这个话题(见图)。有非常多的人认为分析师就是基金经理,这个概念是不明确的。为什么这样说呢?我们看一看价值链,分析师是做某一个行业、某些资产的评估和业绩预测。多个分析师是对多个行业、金融界版权,多个资产进行分析和业绩评估。

  我们来看一看基金经理是做什么的,基金经理做的事情刚刚已经说了四个参数。第一个事是他要维护投资回报率。第二他要做风险预测。第三他要做交易成本的预测。在这个基础上他今天做的家庭作业是明天收益的最终基础。为了实现这个工作,他必须靠一定的投资过程。从这个流程上来看(见图)可以非常清楚地表达一个概念:分析师不是基金经理,基金经理不是分析师。

  这在机构投资者是必须非常清晰划分的。要想长期地、持续地胜出市场,要想持续地创造财富,这些职能必须划分清楚。

  机构投资者的核心竞争力在那里?金融界版权,刚才在第一页中已经明确了,机构投资者的竞争力在于他发现附加价值的能力。我们不要单纯地提价值,价值是一个方面,你需要把成本扣掉,不扣掉成本也没有价值,扣掉成本以后叫附加价值。所以我们不是单纯地追求价值。这不是咬文嚼字。

  在国内应该怎么做?最近的市场情况有一个非常有意思的现象,非常波动的市场,到了高点,迫使非常多的股民自觉、资源地甘心情愿地不做股神了。为什么?他们不再相信自己是股神,但是他们又相信这个市场可以赚钱。谁来挖掘这个附加价值?是机构投资者。

  机构投资者怎么挖掘财富?是靠机构投资者开发不同层面的、不同市场机会下面的各类投资策略。从今天早上以来,已经有各位同仁、领导、教授对这方面进行阐述。实际上,投资策略有各种各样的形式,有长期持股的,有短线的,有做多做空的,有各种不同风格的,有商品的,有对冲基金的,有传统基金的,比如房地产,还有各种各样私募基金的。

  总而言之,投资策略是基金经理的机会结合,是一个基金经理的能力,没有必要特别区分要持有一万年。我们一定要清楚一点,每一个资产和每一棵白菜是不一样的。对多数投资者来说,你买这个资产,按照你的投资策略的设计,金融界版权,需要明天卖出那你就明天卖出,要问的问题是,你能不能系统化地、持续性地按照你的这种策略去创造财富,如果可以,你就可以创造附加价值,这就是一个非常成功的投资价值链。别人不可以做,你就可以做

  我们说市场的非效益的那一部分所带来的机会就是我们投资的机会。在我们国家认识私募基金这个领域,我觉得大家还要去挖掘商业智慧。有些观点还过于偏激或者过于片面。只要你的投资策略能够持续创造财富、持续创造附加价值,那就是你的智慧,别管别人说什么,你去寻找你的投资者为他们提供个性化的服务,这就是私募市场。

  按照我们国家的特色,我们的市场是高增长,在高增长的同时在经历结构性变化。这是什么变化呢?大家从各方面发问,我也来解释一下我们的认识。

  在2003年,我们在关于我们国家A股市场的学术论坛里,包括我们国家股票的研究,到2003年年底,这是深度。它讲的是什么呢?我们说市场那么大的分类,有股权投资和债权投资。我们现在面临的这些投资者,你要选择股权还是债权呢,我们要看看这两者之间的差。这两者之间的差要足以支付我承担股权所带来风险的时候,金融界版权,我毫无疑问的要选择股权投资,这是一个非常自然的商业逻辑。

  到2003年,我们得出结论,无论我们国家下面发生什么,我们国家A股市场一定会发生结构性的变化。在这之后,我们国家确实发生了像股改这样深度的结构性变化。

  今天我们来看看,我们国家的A股沪深300高债权市场的130%,金融界版权,是高度正数的。这个高度正数的存在同时意味着结构性的变化。这个结构性变化的到来是什么呢?我们的认识、我们的理解是现在正在进行的市场结构的变化。中国经济30年改革以来的再次估值以及市场游戏规则的变化。

  特别提到的是会计准则,当我们谈到中国特色的时候,很多人说把国外的东西拿回来用,不是的,我们从来不这样做。作为成熟的基金经理,做的第一件事情就是研究这个市场。中国特色实际上是试探机构投资者投资模型、营运能力和对市场的理解。刚才曾经提到过两个因素,一个因素是对未来超出期望值,另外一个是风险。所以我们在谈机构投资者核心竞争力的时候,我们绝对不会忘记的一件事就是风险的管理和风险的对冲能力。

  我们刚才说了任何方向性的投资都可能给投资者、客户带来灾难性的结果。所以必须要有风险控制和对冲能力。刚才我们在公式里也看得非常清楚。

  从机构投资者的角度建立自己的基础设施,从投资的研究到投资的过程,整体的做基础设施方面的支持。其中,我们的基础设施包括对α、风险、成本、投资组合、归属、市场、数据、金融界版权,风险研究及数据库等等11个类型,160多个,在我们公司内部的网站没有这些功能,一般来说你要想经历下面一个阶段,市场变革以后的阶段性机遇,相对来说是特别困难的。

  大家讨论比较多的是资产注入和并购整合战略的风险知识。这方面我们说到整体上市。整体上市这种迅速给一个资产带来的盈利和风险结构上的变化,我们需要看这个资产到底在这方面做了什么样的变化。

  第二是不同资产的资产管理,比如矿业、百货公司。比方左边这个图在注入以前它的成长性几乎是盈利非常低下的,但它注入以后,不管是盈利能力、成长性还是企业规模方面都有明显的上升。

  还是要回到中国特色。市场的结构性变化到底带来一些什么样的风险和机会呢?我们刚才提到的市场结构的变化、游戏规则的变化确实带来了很多机会和风险。其中,有一个大家提到的市盈率,金融界版权,市盈率是一个非常有意思的指标。有意思在什么地方呢?它是对过去或者将来的盈利做一个出处。它是个什么指标?这个指标经常被投资银行的人在做上市之前议价时用的,它不是一个指标。为什么?它没有对未来的现金流和收益做任何的评价,只是把去年和明年的收益做一个比较。为什么大家把它用来做估值指标呢?我们说这是一个市场的预测。

  我们仔细来看市盈率。市盈率有双重的一面。当市盈率比较低的时候,市盈率实际上是给出的一个回报率指标。因为市盈率这样简单的指标都可以指明一个资产的便宜和贵。当市盈率变高的时候,它不再是回报率的指标。

  如果是这么一个简单的指标变得这么高了,我们为什么要把它拿来做回报率的指标呢?显然是不对的。既然它不能作为回报率的指标,我们要去挖掘深层的结构变化项目的估值,我们要看看在结构变化下面的估值到底是多少。

  我们国家的结构变化性市场,我们要回答我们的市场到底是便宜还是贵的。这是我们最近做的研究(见图),对我们国家1500只股票彻底地做了结构性的评估。细节我就不多说,我们把结论说出来。红箭头右边的是说明我们国家的资产进入明显的结构调整资产(见图)。绿箭头以左的是我们国家1/8的资产具有潜在的问题。越往右边是越便宜的股票,毫无疑问跟现在的估值没有关系,跟PE更没有关系。下面的问题是,金融界版权,右边的资产怎么去衡量它的便宜和贵,需要基金公司对它的投资能力和估值进行研究。但是,说到右边的资产,你是不是可以持有,我们不建议个人投资者持有,因为你没有能力,不要打肿脸充胖子,你没有能力参与这个事情,但是作为机构投资者存在着巨大的资产注入、兼并等等投资机会。我们建议右边这部分机构投资者还可以去看。

  讲到基金,讲到机构投资者一定要讲到评估。评估是对我们内部投资运作的一个方向性的指导,也是对于对外部机构投资和个人投资者选择基金非常重要的试金石。

  基金的评估的目的不是为了给予一个一星到五星的指示性的意见,那个意见对你来说没有用,市场上有很多一星到五星的评估,完全没有用。基金的评估是为了资产配置,对外部投资者来说是为了让你选择哪些基金。对内部来说是为了改进自己的投资力量。

  我们必须考虑到投资效率和投资过程两个重要方面。金融界版权,为此,我们国家从97年以来,基金市场只存在十年,但是我们国家基金市场的评估到今天为止仍然是空缺。国外多年来的经验、国际上的规则变成现实,推出一个服务,加速我国基金市场的净化。我们推出嘉裕基金精选,实际上在做资产配置,为客户做一个平台。

  最后讲到机构投资者,我们必须从商业上来考虑,一个机构投资者在演化过程中需要哪些,大致分四个历程。我们国家现在处于第一次浪潮,是一个平衡性的运作。他们并不区分投资者的风格,价值投资也变成了成长投资,成长投资也变成了价值投资,自己贴的名字、标签一概不算数,金融界版权,有一种非常趋同的模式。这种方式等到股指期货推出以后,等到融资证券具体的业务细节出来以后,会快速显示。我们国家正在走进技能性的投资市场。要求专业化、特定化,以便于投资者尤其是机构投资者进行清晰的选择。

  到第三个阶段,我们就说我们需要投资市场把α和β分割开,以便于投资者自己根据自己的需求去做α还是β,这是更高端的技能。由于时间关系我就不多说,有兴趣的听众我们可以在下面交流。

  培养一个持续创造价值的机构投资者的环境,我们要为这件事努力。我们讲一个陷阱和现状。在投资里有个陷阱,就是Ex-Ante和EX-Post。实际上,我们看一看我们的投资市场,这个陷阱还是到处存在的。比方说我们今天存在的各种选股的陷阱,他们都看K线。在基金市场上,很多媒体把过去一个月的基金回报率,把7月底以来的基金回报率作为基金选择的重要指标,在电视、报纸上公开,我们说这是不合适的,这样的做法是不对的。这说明了我们市场还不成熟、还不专业。很多投资家既不相信自己,也不相信别人,也不相信专家,他相信小道消息。专家为他创造财富,他还不愿意付给专家报酬。

  我们来看一下我们最近的研究。这是公募基金换手率。这是我们国家所有的公募基金拿出来研究,从2002、2003、2004、2005的数据,私有份额作为分子。这个指标在2003年以后基本上是小于50%,金融界版权,而且趋于下降趋势。什么意思?多数的基金过去的换手率明显增高,买卖费用是公募基金的一倍。大家已经知道,因为市场存在对公募基金提出意见的公司,所以市场很不好,大家会频繁的换手。

  看一看2005-2006年的数据就更有意思。虽然2005-2006年的业绩大幅提升,但是换手率是在升高的。只有少数基金略有升高,但是绝大多数的基金是在下降的。换句话说,我们的居民在不断地换手,没有任何方向性。

  因此,我们特别想呼吁一下,成熟的机构投资者的市场需要媒体,包括监管机构和市场参与者的呵护。我们也倡议,媒体在报道中增加商业智慧,减少娱乐因素。

  为此,我们作为市场的参与者,为我们国家部分媒体准备免费提供一些使用我们基金优选的信息,辅助媒体做更科学的报道,促进市场往好的方向发展。


人造钻石